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海通国际:李宁渠道复兴计划存执行风险

时间:2012年12月19日 14点25分 来源: 海通国际 访问量:644

  李宁公司发布公告,称由于行业增速下滑并出现饱和迹象等原因,其截至今年12月底止年度将录得大幅亏损,亏损主要由于实施“渠道复兴计划”,涉及支出14亿-18亿元人民币的一次性费用所致。

  此次实施的渠道复兴计划包括专注于支持经销商清理库存、存货回购、合理化销售网络以及制定针对性的计划,以重整个别参与者的应收账结构等一系列举措。同时,公司亦重整渠道政策,以支持零售能力强的经销商。计划的费用将以非现金的方式以应收账抵销方式体现,而确切金额将最终取决于实际执行渠道复兴计划的规模和时间安排,但公司表示未來无需就更多复兴计划作额外开支。

  在分析员会议上,公司管理层表示希望在2013年将其库销比水平由2012年上半年的8倍降至5-6倍,并通过清除旧货调整零售端产品结构,令新货进入门店从而提高店效。另外,公司称目前若干主要的经销商都同意参与计划,希望借助该等分销商的零售经验,此举在我们看来还意在淘汰实力偏弱的经销商。我们认为计划的执行对于李宁复杂且庞大的经销商体系很有可能遇到阻滞,经销商若不配合双方将陷入僵持,若进展顺利则会有大量关店发生,短期内对品牌造成不利影响。

  我们认为李宁此次的计划虽过于激进,但却势在必行,一次过处理库存问题可让其重新轻装上路,但一次性撇销应收账回购存货也就是将存货风险由经销商转移至公司本身,而这14亿-18亿元的投入对其目前的财政状况将对现金流造成很大的压力。李宁公司2012年上半年净利润仅为4,429万元,在公司宣布此次计划之前市场平均预估李宁公司2012年全年将亏损7,458万元。而截至2012年上半年,李存货达11.4亿元,应收贸易账款达25.2亿元,加上积压在渠道商未能统计的存货,我们认为此次计划涉及的金额未必足够彻底解决存货问题,加上目前整个运动服饰行业仍处于寒冬,同业竞争不断加剧,其他运动服公司的清库存过程亦将对李宁的计划进展造成阻碍,因此我们对公司仍持看空态度,此次计划有一定执行风险,一旦进程低于预期,庞大的资本开支将使公司的现金流进一步恶化。