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焦煤焦炭:利润下行趋势难改 补库预期独木难支

时间:2018年04月09日 14点21分 来源:中国期货配资网 访问量:105
期货配资网4月9日资讯
  2018年一季度,焦炭期价呈先扬后抑的走势。2月春节假期前,春季需求提升和钢厂复产补库的乐观预期主导市场,焦炭期价由大幅贴水现货转为升水格局。而在春节后预期验证的阶段,市场则回归疲弱的基本面,期价再度出现跌势。

  我们此前在双焦年度报告中讨论了影响双焦期价的主要逻辑。我们认为由于焦炭处于产业链中游偏加工环节,加之产能还相对分散,议价能力在产业链中并没有明显的优势,就期价走势而言市场还是处于上中下游三方的共同博弈之中:1)在焦炭自身供需矛盾不明显的情况下,受下游利润传导预期影响,焦炭期价将会明显受到钢价走势和钢厂利润变动的带动;2)在焦炭供需有明显矛盾的情况下,自身基本面则会更加主导市场走势;3)焦煤一方面从原料端影响着焦炭供给的松紧,另一方面则决定了对焦炭成本支撑的力度。

  以钢材成本项的角度来考虑,若双焦供给紧张矛盾突出或出现成本端坍塌,焦炭价格在一定阶段会与钢材利润呈反向变动。而在双焦供给矛盾并非十分突出,而下游钢厂利润传导机制相对通畅的状态下,焦炭价格则可能会与钢材利润的变动方向趋同。从1Q18焦炭期价与螺纹现货利润的走势来看,两者基本还是呈现基本一致的变动方向。也就是说,焦炭期价的先扬后抑一定程度上受到钢厂利润扩张而后下行的带动。不过由于一季度钢材利润变化幅度有限,也很难对焦炭价格产生趋势上的影响。

  就焦炭自身基本面而言,一季度焦炭供给过剩的问题在逐步显性化。随着独立焦化厂迅速开始复产,而高炉开工率迟迟未见明显提升,市场虽然始终对高炉复产补库需求抱有期待,但复产进度滞后加之焦炭库存出现大幅累积的问题使得市场预期难敌现实。

  从中钢协披露的旬度全国焦炭和生铁日均产量相对变动来看,焦炭与生铁的相对产量比自2017年11月开始明显回升。但值得注意的是,即使焦炭相对产量出现了环比提高,但相比2017年一季度同期情况来看,焦炭的相对过剩似乎也并不严重。而焦炭社会库存的累积幅度则大幅超过了以往水平。以Mysteel统计的100家独立焦化厂、四港口和110家钢厂的口径计算,截至3月30日,上中下游三个环节合计库存已经接近2015年二季度时的高位。因此,焦化厂提前复产无疑是导致焦炭出现相对过剩的一大因素,但钢厂生产技术的调整、在焦炭相对成本优势不足的情况下对其实际用量的下降同样加剧了焦炭供给的相对过剩。

  展望二季度,期货配资网认为,即使唐山、邯郸等城市陆续出台了非采暖季常规高炉限产的政策,高炉复产依然是大势所趋。从这一角度来看,焦炭自身的供需基本面有望出现边际的好转。但是影响价格的核心问题在于高炉的复产是否会导致焦炭供给出现紧缺,高库存问题能否因此得到扭转,以及随着高炉复产的进行,钢材产量的增加将使整个产业链的利润水平出现怎样的变化。